汇率波动与货币国际化路径——基于门限面板回归的分析
Exchange Rate Fluctuations and Currency Internationalization:A Threshold Panel Regression Analysis 薛畅;何青; 1:香港中文大学经济系 2:中国人民大学财政金融学院中国财政金融政策研究中心 摘要(Abstract)：

本文采用门限面板回归分析(threshold panel regression)的方法,对世界各主要货币在贬值和非贬值趋势下国际化水平的影响因素进行了计量分析。结果表明,在币值平稳和升值区间内其国际化路径会偏重于国际金融投资中的扩张;而贬值区间,则更依托于国内实体经济的稳健。这对人民币国际化具有重要启示意义。未来人民币如果出现适度贬值,有助于抑制人民币投机泡沫的增长,促进市场化汇率的形成,也要求中国必须加快国内经济的转型升级,保持稳健增长,并在短期中限制人民币在国际金融市场的投机性参与,为人民币国际化打下稳定坚实的基础。

关键词(KeyWords)： 汇率波动;;路径差异;;货币国际化

Abstract:

Keywords:

基金项目(Foundation): 马克思主义理论研究和建设工程重大项目(2015MZD033);;国家自然科学基金项目(71402181);;中国人民大学科学研究基金(中央高校基本科研业务费专项资金)项目(13XNJ003、15XNF001)资助

作者(Author): 薛畅;何青;

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(1)截至2015年7月,中国已经累计同32个国家和地区签订了货币互换协议,提高了人民币在国际贸易和结算中的地位,人民币走向世界的步伐正在不断加快,甚至有学者提出了未来由美元、欧元和人民币组成的“三元国际货币体系”的战略目标(庄太量,许愫珊,2011)。
(1)参照Chinn and Frankel(2008)的做法,我们对因变量进行了logistic转换。储备货币比例为share_(i,t),则有logit_share_(i,t)=log(share_(i,t)/1-share_(i,t))。述统由于sharei,t的分布偏度过高(详细情况可见后文描计部分),logistic变换可以减少这一偏差对回归结果的影响。
(1)门限回归等非线性模型本质上和结构变化模型(Chong,2001;Chong et al.,2008;Bai et al.,2008)的原理一致,1(A)等同于表示:如果A事件发生则值为1,其他情况为0。
(2)由于我们采取的是年度数据,汇率的升值和贬值状态更多反映的是一种中长期的变动趋势,而不是短期的汇率波动。感谢匿名审稿人为我们指出这一点。
(1)受制于早期数据的可获得性,各币种相关数据的起点并不一样。
(2)一些学者指出,随着新兴市场国家的崛起,应该将新兴经济体货币的国际化数据纳入到计量分析中。然而,大多数新兴经济体并不谋求其货币的国际化,本国货币也没有在国际市场上广泛使用。截止至2012年秋,全球除美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎以外的币种的外汇储备总计为3319亿美元,仅占同期全球外汇储备总额107787亿美元的3.08%。而由于新兴市场国家货币占储备货币比例太低,目前IMF对卢布、吉林特、港币、韩元等货币在全球外汇储备中的份额不做单独统计。如果新兴市场国家货币样本加入回归模型中,将极大地影响实证分析结果的稳健性和可靠性(Chinn and Frankel,2008)。因此,我们按照传统文献(Chinn and Frankel,2008;李稻葵和刘霖林,2008)的做法,将本币没有实现国际化的国家剔出了我们的样本数据。
(3)为了进一步检验结果的稳健性,我们选用本国货币在全球货币市场交易本币占比(Turnover)变量作为衡量货币国际化水平的另一个指标(数据来自Chinn and Frankel(2008)和国际清算银行(BIS)的三年期调研报告(Triannual Survey),缺失数据按已知年份进行线性平滑处理)。实证分析结果表明,我们的结论依然成立。由于篇幅所限,本文不汇报估计结果,有兴趣的读者可以向作者索取。感谢匿名审稿人为我们指出这一点。
(1)月度变动率计算公式为ln(CPI_t/CPI_(t-1)),年度算术均值则为1/12ln(CPI_(t+1)/CPI_t),该值大于0则为通货膨胀,小于0则为通货紧缩。
(2)本文“实体经济”和“经济增长”因素主要通过该国该地区占全球GDP的比重和通货膨胀率来测度,用以反映经济规模和稳定性。“金融市场广度和深度”的变量,在以往的经典跨国实证研究中也没有涉及,如李稻葵和刘霖林(2008)、Chinn and Frankel(2008)。但是较长时段里,不同金融体系之下比较金融市场的规模、深度比较困难(Chinn and Frankel,2008),而Chinn and Frankel(2008)是以该币种在全球货币市场交易本币占比测度一国金融市场发展状况,但是这一指标显然可以直接测度货币国际化而非金融市场规模,李稻葵和刘霖林(2008)也没有考虑金融市场规模变量,原因可能也在于测度方法存在争议,所以本文在此未予添加这方面的指标。感谢审稿人指出这一点。
(1)根据匿名审稿人提示,回归模型可能存在内生性问题。为了检验内生性问题是否影响到本文的估计结果,我们采用t-1期的解释变量对t期的货币国际化水平进行分析,并重新计算了表3和表4的回归结果。实证分析结果表明,我们的结论依然稳健。由于篇幅所限,本文不汇报估计结果,有兴趣的读者可以向作者索取。


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